محاولات وزيرة الخزانة الأمريكية للتأثير على عوائد السندات تحت المراقبة
تواجه جهود سكوت بييسنت لإدارة عوائد الخزينة الشكوك في ظل ديناميات السوق.
سكوت بييسنت، وزير المالية الأمريكي، يعمل بنشاط على تقليل عوائد الخزانة، وهي أولوية رئيسية تتوافق مع حاجة الحكومة إلى المرونة المالية.
يمكن أن تؤدي العوائد المرتفعة إلى تقييد كبير لقدرات الإنفاق الحكومي، مما يؤثر على المجالات الحيوية مثل تخفيضات الضرائب وإنفاق الدفاع.
وبالتالي، أصبحت إدارة هذه العوائد مهمة مركزية بالنسبة لبييسنت.
في الخطاب الأخير، هناك تصور متزايد أن بييسنت يتمتع بنفوذ كبير على عوائد الخزانة، وخاصة السندات طويلة الأجل.
وقد أديت هذه النظرة إلى نشوء عبارة "لا تعارض خزانة بييسنت"، وهو تلاعب على القول التقليدي الذي يتعلق بتأثير الاحتياطي الفيدرالي.
ومن الملاحظ أن قطعة حديثة أشارت إلى أن كبار الاستراتيجيين في شركات مثل باركليز، وبنك كندا الملكي، وسوسيتيه جنرال قد عدلوا توقعاتهم لعوائد الخزانة لعشر سنوات نحو الأسفل، مع attributing part من هذا التعديل إلى مبادرات بييسنت.
تشمل هذه الاستراتيجيات التزامات لفظية وليس فقط بل أفعال ملموسة، مثل تقليص حجم مزادات السندات لمدد عشر سنوات أو الدعوة إلى تخفيف القوانين لتعزيز الطلب على السندات.
يشير المحللون إلى أنه بينما يمكن للخزانة الانتقال نحو إصدار المزيد من الفواتير قصيرة الأجل وعدد أقل من السندات طويلة الأجل، انتقد بييسنت سابقًا هذا النهج باعتباره "تخفيف كمي بوسائل أخرى" خلال ولاية جانيت يلين.
ومع ذلك، فإن بييسنت الآن يستند إلى هذه الاستراتيجية نفسها.
جونيت دينغرا، رئيس استراتيجية معدل الفائدة في BNP Paribas، يقترح أن بييسنت قد ينجح في تنفيذ هذه الاستراتيجية بشكل يتجاوز توقعات السوق الحالية.
يطرح أنه توجد حدود طبيعية لإصدار فواتير الخزانة؛ إذ أن العرض المفرط يمكن أن يؤدي إلى عوائد تتجاوز معدلات الفائدة القصيرة السائدة، مما يجعل عروض الخزانة أقل جاذبية لدافعي الضرائب.
يتوقع دينغرا أن الحكومة قد تمول نفسها باستخدام هذه الفواتير حتى على الأقل أواخر 2026، مع إمكانية التمديد إلى 2027. ويصف هذه الاستراتيجية طويلة الأجل بأنها وسيلة لـ "شراء الوقت"، مع الرهان على تراجع المستقبلي في المعدلات طويلة الأجل بسبب إما انخفاض التضخم أو تحسن الظروف المالية.
يمكن لبييسنت أيضًا أن يقدم حوافز تنظيمية تشجع البنوك على شراء المزيد من سندات الخزانة.
نسبة الرفع التكميلي، وهي مقياس تنظيمي رئيسي، تلعب دورًا حيويًا هنا.
تعتبر هذه النسبة نتيجة قسمة رأس مال حقوق الملكية المشتركة للبنك على إجمالي أصوله المجمعة ويجب أن تتجاوز عتبة محددة تتفاوت حسب حجم المؤسسة.
خلال جائحة COVID-19، تم استبعاد الأوراق المالية الحكومية واحتياطيات البنك المركزي مؤقتًا من هذا الحساب لتخفيف الضغوط في أسواق السندات والائتمان.
في عام 2021، بعد انتهاء فترة الاستبعاد هذه، استعرض الاحتياطي الفيدرالي التعديلات المحتملة على نسبة الرفع التكميلي، لكن لم تتحقق أي تغييرات.
تشير كيلي إلى أن الظروف التنظيمية الحالية ملائمة لتخفيض وزن الأوراق المالية الحكومية في نسبة الرفع التكميلي، مما يعزز جاذبية احتفاظ البنوك بهذه السندات، مما يتطلب منها الاحتفاظ برأس مال أقل مقابلها.
يمكن اعتبار هذا النهج شكلًا من أشكال التخفيف الكمي، على الرغم من أن المشترين هنا هم البنوك التجارية وليس البنك المركزي.
تعبّر كيلي عن ثقتها في احتمالية هذه التعديلات.
بالإضافة إلى ذلك، قد يمارس بييسنت ضغوطًا على الاحتياطي الفيدرالي لإعادة تنفيذ سياسات التخفيف الكمي إذا نشأت أزمة في سوق الخزانة، على الرغم من أن هذه التدابير تعتمد على الظروف المالية السائدة.
هناك نهج غير تقليدي آخر متاح لبييسنت يتضمن اقتراح إنشاء صندوق ثروة سيادية يهدف إلى شراء سندات الخزانة.
أشار رئيس الدخل الثابت من شركة إدارة أصول كبيرة إلى أن هذا المفهوم يشبه "طباعة النقود لتمويل الإنفاق الحكومي"، مما قد يهدد قيمة الدولار الأمريكي.
علاوة على ذلك، يمكن لبييسنت أن يدعو إلى ميزانية كونغرس تقلل بشكل كبير من العجز، وهو undertaking فعّال ولكنه صعب.
يقترح المحللون أنه باستثناء خفض العجز، قد تخدم العديد من استراتيجيات بييسنت الأخرى فقط كحلول مؤقتة لتأخير ارتفاع العوائد حتى تستقر الحالة المالية.
إذا ظلت الظروف المالية الحكومية كما هي، فقد يؤدي الاعتماد على فواتير الخزانة قصيرة الأجل إلى تأجيل مشكلات أعمق، مما قد يقود إلى إصدار سندات بمعدلات فائدة أعلى في المستقبل.
علاوة على ذلك، ما لم يتم إلغاء تأثير الأوراق المالية الحكومية على نسبة الرفع التكميلي بالكامل، قد تتردد البنوك في زيادة حيازاتها من الأوراق المالية الحكومية دون تحسين أكثر وضوحًا في المشهد المالي، مما يحد من آفاق انخفاض العوائد المستقبلية.
في تطورات أخرى، أظهرت دراسة حديثة لمستثمري الصناديق العالمية صدرت عن مؤسسة مالية انخفاضًا حادًا في المخصصات لأسهم الولايات المتحدة وانخفاضًا كبيرًا في توقعات النمو.
على الرغم من هذا الشعور الحذر، زادت تدفقات الأموال إلى صناديق الأسهم الأمريكية بمقدار 24 مليار دولار الأسبوع الماضي، مسجلة أكبر زيادة أسبوعية في 2025. يشير تحليل متوسط الأربع أسابيع لهذه التدفقات إلى اتجاه صعودي واضح.
يحذر استراتيجيون السوق من أنه بينما قد تبدو التدفقات القوية متفائلة، إلا أنها تعكس نقصًا في نشاط البيع الفعلي بين المستثمرين العالميين فيما يتعلق بأسهم الولايات المتحدة، كما أشار استراتيجي من نفس المؤسسة المالية.
يمكن أن تؤدي العوائد المرتفعة إلى تقييد كبير لقدرات الإنفاق الحكومي، مما يؤثر على المجالات الحيوية مثل تخفيضات الضرائب وإنفاق الدفاع.
وبالتالي، أصبحت إدارة هذه العوائد مهمة مركزية بالنسبة لبييسنت.
في الخطاب الأخير، هناك تصور متزايد أن بييسنت يتمتع بنفوذ كبير على عوائد الخزانة، وخاصة السندات طويلة الأجل.
وقد أديت هذه النظرة إلى نشوء عبارة "لا تعارض خزانة بييسنت"، وهو تلاعب على القول التقليدي الذي يتعلق بتأثير الاحتياطي الفيدرالي.
ومن الملاحظ أن قطعة حديثة أشارت إلى أن كبار الاستراتيجيين في شركات مثل باركليز، وبنك كندا الملكي، وسوسيتيه جنرال قد عدلوا توقعاتهم لعوائد الخزانة لعشر سنوات نحو الأسفل، مع attributing part من هذا التعديل إلى مبادرات بييسنت.
تشمل هذه الاستراتيجيات التزامات لفظية وليس فقط بل أفعال ملموسة، مثل تقليص حجم مزادات السندات لمدد عشر سنوات أو الدعوة إلى تخفيف القوانين لتعزيز الطلب على السندات.
يشير المحللون إلى أنه بينما يمكن للخزانة الانتقال نحو إصدار المزيد من الفواتير قصيرة الأجل وعدد أقل من السندات طويلة الأجل، انتقد بييسنت سابقًا هذا النهج باعتباره "تخفيف كمي بوسائل أخرى" خلال ولاية جانيت يلين.
ومع ذلك، فإن بييسنت الآن يستند إلى هذه الاستراتيجية نفسها.
جونيت دينغرا، رئيس استراتيجية معدل الفائدة في BNP Paribas، يقترح أن بييسنت قد ينجح في تنفيذ هذه الاستراتيجية بشكل يتجاوز توقعات السوق الحالية.
يطرح أنه توجد حدود طبيعية لإصدار فواتير الخزانة؛ إذ أن العرض المفرط يمكن أن يؤدي إلى عوائد تتجاوز معدلات الفائدة القصيرة السائدة، مما يجعل عروض الخزانة أقل جاذبية لدافعي الضرائب.
يتوقع دينغرا أن الحكومة قد تمول نفسها باستخدام هذه الفواتير حتى على الأقل أواخر 2026، مع إمكانية التمديد إلى 2027. ويصف هذه الاستراتيجية طويلة الأجل بأنها وسيلة لـ "شراء الوقت"، مع الرهان على تراجع المستقبلي في المعدلات طويلة الأجل بسبب إما انخفاض التضخم أو تحسن الظروف المالية.
يمكن لبييسنت أيضًا أن يقدم حوافز تنظيمية تشجع البنوك على شراء المزيد من سندات الخزانة.
نسبة الرفع التكميلي، وهي مقياس تنظيمي رئيسي، تلعب دورًا حيويًا هنا.
تعتبر هذه النسبة نتيجة قسمة رأس مال حقوق الملكية المشتركة للبنك على إجمالي أصوله المجمعة ويجب أن تتجاوز عتبة محددة تتفاوت حسب حجم المؤسسة.
خلال جائحة COVID-19، تم استبعاد الأوراق المالية الحكومية واحتياطيات البنك المركزي مؤقتًا من هذا الحساب لتخفيف الضغوط في أسواق السندات والائتمان.
في عام 2021، بعد انتهاء فترة الاستبعاد هذه، استعرض الاحتياطي الفيدرالي التعديلات المحتملة على نسبة الرفع التكميلي، لكن لم تتحقق أي تغييرات.
تشير كيلي إلى أن الظروف التنظيمية الحالية ملائمة لتخفيض وزن الأوراق المالية الحكومية في نسبة الرفع التكميلي، مما يعزز جاذبية احتفاظ البنوك بهذه السندات، مما يتطلب منها الاحتفاظ برأس مال أقل مقابلها.
يمكن اعتبار هذا النهج شكلًا من أشكال التخفيف الكمي، على الرغم من أن المشترين هنا هم البنوك التجارية وليس البنك المركزي.
تعبّر كيلي عن ثقتها في احتمالية هذه التعديلات.
بالإضافة إلى ذلك، قد يمارس بييسنت ضغوطًا على الاحتياطي الفيدرالي لإعادة تنفيذ سياسات التخفيف الكمي إذا نشأت أزمة في سوق الخزانة، على الرغم من أن هذه التدابير تعتمد على الظروف المالية السائدة.
هناك نهج غير تقليدي آخر متاح لبييسنت يتضمن اقتراح إنشاء صندوق ثروة سيادية يهدف إلى شراء سندات الخزانة.
أشار رئيس الدخل الثابت من شركة إدارة أصول كبيرة إلى أن هذا المفهوم يشبه "طباعة النقود لتمويل الإنفاق الحكومي"، مما قد يهدد قيمة الدولار الأمريكي.
علاوة على ذلك، يمكن لبييسنت أن يدعو إلى ميزانية كونغرس تقلل بشكل كبير من العجز، وهو undertaking فعّال ولكنه صعب.
يقترح المحللون أنه باستثناء خفض العجز، قد تخدم العديد من استراتيجيات بييسنت الأخرى فقط كحلول مؤقتة لتأخير ارتفاع العوائد حتى تستقر الحالة المالية.
إذا ظلت الظروف المالية الحكومية كما هي، فقد يؤدي الاعتماد على فواتير الخزانة قصيرة الأجل إلى تأجيل مشكلات أعمق، مما قد يقود إلى إصدار سندات بمعدلات فائدة أعلى في المستقبل.
علاوة على ذلك، ما لم يتم إلغاء تأثير الأوراق المالية الحكومية على نسبة الرفع التكميلي بالكامل، قد تتردد البنوك في زيادة حيازاتها من الأوراق المالية الحكومية دون تحسين أكثر وضوحًا في المشهد المالي، مما يحد من آفاق انخفاض العوائد المستقبلية.
في تطورات أخرى، أظهرت دراسة حديثة لمستثمري الصناديق العالمية صدرت عن مؤسسة مالية انخفاضًا حادًا في المخصصات لأسهم الولايات المتحدة وانخفاضًا كبيرًا في توقعات النمو.
على الرغم من هذا الشعور الحذر، زادت تدفقات الأموال إلى صناديق الأسهم الأمريكية بمقدار 24 مليار دولار الأسبوع الماضي، مسجلة أكبر زيادة أسبوعية في 2025. يشير تحليل متوسط الأربع أسابيع لهذه التدفقات إلى اتجاه صعودي واضح.
يحذر استراتيجيون السوق من أنه بينما قد تبدو التدفقات القوية متفائلة، إلا أنها تعكس نقصًا في نشاط البيع الفعلي بين المستثمرين العالميين فيما يتعلق بأسهم الولايات المتحدة، كما أشار استراتيجي من نفس المؤسسة المالية.
Translation:
Translated by AI
