هل مراكز البيانات الذكية هي بنية المستقبل التحتية أم الأزمة القادمة؟
تستثمر عمالقة التكنولوجيا الأمريكية مبالغ قياسية في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مع اعتماد التمويل بشكل متزايد على الائتمان الخاص والبنوك الظلية، مما يثير مخاوف بشأن المخاطر المالية النظامية.
بينما تشير الاقتصاد الأمريكي إلى تباطؤ، مع توظيف أضعف وارتفاع حاد في عوائد السندات، يستمر قطاع واحد في تحطيم الأرقام القياسية: بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
تستثمر عمالقة التكنولوجيا بما في ذلك مايكروسوفت، ميتا، أمازون، وجوجل الآن أكثر من ثلث عائداتها في بناء مراكز البيانات لتلبية الطلب الهائل على قوة الحوسبة للنماذج المتقدمة مثل GPT-4 من OpenAI وLlama 3 من ميتا.
لقد تجاوز الاستثمار بالفعل تدريب النماذج وهو يركز على الاستنتاج، وهو مرحلة النشر التي تستهلك معظم موارد المعالجة.
وفقًا للأرقام الأخيرة، استثمرت أكبر سبع شركات تقنية 102.5 مليار دولار في النفقات الرأسمالية في الأرباع الأخيرة، منها حوالي خمسة وتسعين في المئة مخصص لمشاريع الذكاء الاصطناعي والسحابة.
لقد تجاوزت هذه النسبة من الاستثمار القمم المسجلة خلال طفرتي الإنترنت والبنية التحتية للاتصالات في التسعينيات.
تشير الأبحاث التي أجرتها شركة رينيسانس ماكرو إلى أن الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي قد ساهمت مؤخرًا في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي أكثر من الاستهلاك الخاص، وهو تطور غير عادي في اقتصاد تاريخياً مدفوع بإنفاق المستهلكين.
لتمويل هذه السباق، تتجه العديد من الشركات إلى مصادر الائتمان الخارجية: صناديق الديون الخاصة، الأوراق المالية المدعومة بالأصول، الإيجارات، وعروض السندات.
ارتفع حجم الديون التي جمعتها الشركات التقنية بنسبة سبعين في المئة في النصف الأول من عام 2025 مقارنة بنفس الفترة من عام 2024.
تتفاوض ميتا وحدها حاليًا لجمع حوالي 30 مليار دولار.
بعض المقرضين، بما في ذلك الصناديق نفسها، مدينون ويعتمدون على الائتمان من البنوك أو شركات التأمين.
إذا كانت تقديرات العائدات منخفضة، فقد لا يقتصر الضرر على وادي السيليكون فقط بل قد يمتد إلى النظام المالي بأسره.
القلق الكبير ليس بالضرورة انهيار قيمة أسهم التكنولوجيا، وهو سيناريو مألوف من الماضي، ولكن هوية المؤسسات التي تمول الطفرة الحالية.
بينما قد يخسر المستثمرون الخاصون ببساطة أموالهم، فإن المخاطر أكبر عندما تكون المؤسسات الأساسية مثل البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد متورطة.
في قلب التمويل تقف صناديق الديون الخاصة، والمعروفة أيضًا بالبنوك الظلية—المؤسسات المالية التي لا تخضع للتنظيم مثل البنوك التجارية ولكنها تقترض منها وتعيد توجيه الأموال كقروض، غالبًا ما تكون مرفوعة، إلى الشركات التقنية ومشاريع مراكز البيانات.
تقوم صناديق مثل كارلايل، أبولو، وبروكفيلد بالفعل بضخ عشرات المليارات من الدولارات في مشاريع مدعومة بالديون، بما في ذلك شركات مثل CoreWeave، التي تؤجر سعة مزارع الخوادم للشركات التقنية الكبرى، وإلى ميتا نفسها.
هذه النمو ليست مصادفة.
منذ أزمة الرهن العقاري الثانوي، شهدت البنوك التجارية تنظيمًا أكثر صرامة، مما حد من قدرتها على توسيع الائتمان بحرية.
في الوقت نفسه، بدأ بعض المستثمرين المؤسسيين الكبار، بما في ذلك بعضهم من إسرائيل، توجيه الأموال إلى صناديق الديون الخاصة بحثًا عن أصول ذات عائدات أعلى.
نمت هذه الصناديق لتصبح عملاقًا ماليًا وهي اليوم من اللاعبين الرئيسيين في تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
تكمن مشكلة أخرى في هيكل هذه الصناديق.
يعمل العديد منها كصناديق مغلقة، مما يعني أن لديها عمر محدود.
في نهاية الفترة، يجب أن تعيد الأموال إلى المستثمرين.
إذا لم يتم سداد الديون في الوقت المحدد، فقد تضطر الحقيبة إلى بيع الأصول تحت ضغط السوق، مما قد يؤدي إلى أزمة ائتمان مفاجئة وانخفاضات متزامنة في قيمة الأصول المالية.
تظهر شركات التأمين أيضًا كلاعبين بارزين في تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
وفقًا لأبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، فإن نسبة الديون المضاربة في محافظ استثمارات شركات التأمين على الحياة أعلى بالفعل مما كانت عليه قبل أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008.
يغلب تدفق الكثير من هذا الاستثمار إلى صناديق الائتمان الخاصة، التي توجه بعد ذلك المال إلى المشاريع التقنية.
كما زادت البنوك من مشاركتها.
وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي، منذ عام 2013 زادت حصة قروض البنوك إلى صناديق الديون الخاصة من واحد في المئة إلى أربعة عشر في المئة.
على الرغم من أن هذا النمو يتناسب مع توسيع السوق، تبقى الأسئلة قائمة: التعرض ليس متنوعًا ولكنه مركّز تقريبًا بالكامل في مراكز البيانات—وهو قطاع جديد ومتقلب مدفوع بشكل كبير بالتفاؤل التكنولوجي.
حتى انحراف معتدل عن التوقعات، تباطؤ في اعتماد النماذج، كسر تقني يقلل من استهلاك الطاقة، أو انخفاض في سعر السوق لمزارع الخوادم يمكن أن يضعف التدفق النقدي، ويؤدي إلى تخفيضات في التصنيف الائتماني، ويحفز التخلف عن السداد.
في سوق مرفوعة مع جداول زمنية صارمة لاسترداد الصناديق، قد يكون الأثر نظاميًا.
ليس من المصادفة أن المشاركين في السوق كثيرًا ما يقتبسون كلمات الرئيس التنفيذي لجيمي ديمون من JPMorgan، الذي كرر على مر السنين: "عندما تعزف الموسيقى، ينهض الجميع للرقص.
لكن ربما حان الوقت للتفكير في إيقاف مكبرات الصوت."
يدرك المنظمون المخاطر ويطالبون بزيادة الإشراف.
ليس كل فقاعة اقتصادية تؤدي إلى انهيار نظامي.
خلال فقاعة الإنترنت في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، والتي شهدت فشل المئات من الشركات وتسريحات جماعية، ظل النظام المالي سليمًا إلى حد كبير لأن البنوك لم تكن مرفوعة بشكل عميق.
اليوم أيضًا، هناك سيناريوهات أكثر اعتدالًا: تولد عمالقة التكنولوجيا تدفقًا نقديًا إيجابيًا يسمح لهم بتمويل جزء من استثماراتهم بشكل مستقل.
ليست جميع صناديق الديون مرفوعة بنفس القدر، وإذا ظل التعرض البنكي محدودًا، فقد تكون النتيجة تصحيحًا مؤلمًا بدلاً من زلزال مالي شامل.
ومع ذلك، حتى في سيناريو وسط، من المتوقع أن تحدث انخفاضات في التقييمات، وتباطؤ في المشاريع، وضربات محتملة للعائدات المؤسسية، بما في ذلك صناديق التقاعد.
يركز المنظمون بالفعل على هذا السوق: على مدار العام الماضي، نشر الاحتياطي الفيدرالي مجموعة من أوراق الموقف محذرًا من الارتفاع الحاد في تمويل مراكز البيانات وداعيًا إلى مزيد من الإشراف والشفافية.
السؤال المفتوح يبقى: هل تعتبر بنية الذكاء الاصطناعي التحتية حقاً محرك النمو في العقد المقبل، أم أساس الأزمة المالية القادمة؟
كما كتب الاقتصادي نوح سميث في مدونته الشهيرة، هناك احتمال حقيقي أن يتطور قطاع مراكز البيانات إلى أزمة اقتصادية واسعة لأن "ازدهار الذكاء الاصطناعي حقيقي.
التحدي بالنسبة للنظام المالي هو عدم جعله خطيرًا."
تستثمر عمالقة التكنولوجيا بما في ذلك مايكروسوفت، ميتا، أمازون، وجوجل الآن أكثر من ثلث عائداتها في بناء مراكز البيانات لتلبية الطلب الهائل على قوة الحوسبة للنماذج المتقدمة مثل GPT-4 من OpenAI وLlama 3 من ميتا.
لقد تجاوز الاستثمار بالفعل تدريب النماذج وهو يركز على الاستنتاج، وهو مرحلة النشر التي تستهلك معظم موارد المعالجة.
وفقًا للأرقام الأخيرة، استثمرت أكبر سبع شركات تقنية 102.5 مليار دولار في النفقات الرأسمالية في الأرباع الأخيرة، منها حوالي خمسة وتسعين في المئة مخصص لمشاريع الذكاء الاصطناعي والسحابة.
لقد تجاوزت هذه النسبة من الاستثمار القمم المسجلة خلال طفرتي الإنترنت والبنية التحتية للاتصالات في التسعينيات.
تشير الأبحاث التي أجرتها شركة رينيسانس ماكرو إلى أن الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي قد ساهمت مؤخرًا في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي أكثر من الاستهلاك الخاص، وهو تطور غير عادي في اقتصاد تاريخياً مدفوع بإنفاق المستهلكين.
لتمويل هذه السباق، تتجه العديد من الشركات إلى مصادر الائتمان الخارجية: صناديق الديون الخاصة، الأوراق المالية المدعومة بالأصول، الإيجارات، وعروض السندات.
ارتفع حجم الديون التي جمعتها الشركات التقنية بنسبة سبعين في المئة في النصف الأول من عام 2025 مقارنة بنفس الفترة من عام 2024.
تتفاوض ميتا وحدها حاليًا لجمع حوالي 30 مليار دولار.
بعض المقرضين، بما في ذلك الصناديق نفسها، مدينون ويعتمدون على الائتمان من البنوك أو شركات التأمين.
إذا كانت تقديرات العائدات منخفضة، فقد لا يقتصر الضرر على وادي السيليكون فقط بل قد يمتد إلى النظام المالي بأسره.
القلق الكبير ليس بالضرورة انهيار قيمة أسهم التكنولوجيا، وهو سيناريو مألوف من الماضي، ولكن هوية المؤسسات التي تمول الطفرة الحالية.
بينما قد يخسر المستثمرون الخاصون ببساطة أموالهم، فإن المخاطر أكبر عندما تكون المؤسسات الأساسية مثل البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد متورطة.
في قلب التمويل تقف صناديق الديون الخاصة، والمعروفة أيضًا بالبنوك الظلية—المؤسسات المالية التي لا تخضع للتنظيم مثل البنوك التجارية ولكنها تقترض منها وتعيد توجيه الأموال كقروض، غالبًا ما تكون مرفوعة، إلى الشركات التقنية ومشاريع مراكز البيانات.
تقوم صناديق مثل كارلايل، أبولو، وبروكفيلد بالفعل بضخ عشرات المليارات من الدولارات في مشاريع مدعومة بالديون، بما في ذلك شركات مثل CoreWeave، التي تؤجر سعة مزارع الخوادم للشركات التقنية الكبرى، وإلى ميتا نفسها.
هذه النمو ليست مصادفة.
منذ أزمة الرهن العقاري الثانوي، شهدت البنوك التجارية تنظيمًا أكثر صرامة، مما حد من قدرتها على توسيع الائتمان بحرية.
في الوقت نفسه، بدأ بعض المستثمرين المؤسسيين الكبار، بما في ذلك بعضهم من إسرائيل، توجيه الأموال إلى صناديق الديون الخاصة بحثًا عن أصول ذات عائدات أعلى.
نمت هذه الصناديق لتصبح عملاقًا ماليًا وهي اليوم من اللاعبين الرئيسيين في تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
تكمن مشكلة أخرى في هيكل هذه الصناديق.
يعمل العديد منها كصناديق مغلقة، مما يعني أن لديها عمر محدود.
في نهاية الفترة، يجب أن تعيد الأموال إلى المستثمرين.
إذا لم يتم سداد الديون في الوقت المحدد، فقد تضطر الحقيبة إلى بيع الأصول تحت ضغط السوق، مما قد يؤدي إلى أزمة ائتمان مفاجئة وانخفاضات متزامنة في قيمة الأصول المالية.
تظهر شركات التأمين أيضًا كلاعبين بارزين في تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
وفقًا لأبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، فإن نسبة الديون المضاربة في محافظ استثمارات شركات التأمين على الحياة أعلى بالفعل مما كانت عليه قبل أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008.
يغلب تدفق الكثير من هذا الاستثمار إلى صناديق الائتمان الخاصة، التي توجه بعد ذلك المال إلى المشاريع التقنية.
كما زادت البنوك من مشاركتها.
وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي، منذ عام 2013 زادت حصة قروض البنوك إلى صناديق الديون الخاصة من واحد في المئة إلى أربعة عشر في المئة.
على الرغم من أن هذا النمو يتناسب مع توسيع السوق، تبقى الأسئلة قائمة: التعرض ليس متنوعًا ولكنه مركّز تقريبًا بالكامل في مراكز البيانات—وهو قطاع جديد ومتقلب مدفوع بشكل كبير بالتفاؤل التكنولوجي.
حتى انحراف معتدل عن التوقعات، تباطؤ في اعتماد النماذج، كسر تقني يقلل من استهلاك الطاقة، أو انخفاض في سعر السوق لمزارع الخوادم يمكن أن يضعف التدفق النقدي، ويؤدي إلى تخفيضات في التصنيف الائتماني، ويحفز التخلف عن السداد.
في سوق مرفوعة مع جداول زمنية صارمة لاسترداد الصناديق، قد يكون الأثر نظاميًا.
ليس من المصادفة أن المشاركين في السوق كثيرًا ما يقتبسون كلمات الرئيس التنفيذي لجيمي ديمون من JPMorgan، الذي كرر على مر السنين: "عندما تعزف الموسيقى، ينهض الجميع للرقص.
لكن ربما حان الوقت للتفكير في إيقاف مكبرات الصوت."
يدرك المنظمون المخاطر ويطالبون بزيادة الإشراف.
ليس كل فقاعة اقتصادية تؤدي إلى انهيار نظامي.
خلال فقاعة الإنترنت في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، والتي شهدت فشل المئات من الشركات وتسريحات جماعية، ظل النظام المالي سليمًا إلى حد كبير لأن البنوك لم تكن مرفوعة بشكل عميق.
اليوم أيضًا، هناك سيناريوهات أكثر اعتدالًا: تولد عمالقة التكنولوجيا تدفقًا نقديًا إيجابيًا يسمح لهم بتمويل جزء من استثماراتهم بشكل مستقل.
ليست جميع صناديق الديون مرفوعة بنفس القدر، وإذا ظل التعرض البنكي محدودًا، فقد تكون النتيجة تصحيحًا مؤلمًا بدلاً من زلزال مالي شامل.
ومع ذلك، حتى في سيناريو وسط، من المتوقع أن تحدث انخفاضات في التقييمات، وتباطؤ في المشاريع، وضربات محتملة للعائدات المؤسسية، بما في ذلك صناديق التقاعد.
يركز المنظمون بالفعل على هذا السوق: على مدار العام الماضي، نشر الاحتياطي الفيدرالي مجموعة من أوراق الموقف محذرًا من الارتفاع الحاد في تمويل مراكز البيانات وداعيًا إلى مزيد من الإشراف والشفافية.
السؤال المفتوح يبقى: هل تعتبر بنية الذكاء الاصطناعي التحتية حقاً محرك النمو في العقد المقبل، أم أساس الأزمة المالية القادمة؟
كما كتب الاقتصادي نوح سميث في مدونته الشهيرة، هناك احتمال حقيقي أن يتطور قطاع مراكز البيانات إلى أزمة اقتصادية واسعة لأن "ازدهار الذكاء الاصطناعي حقيقي.
التحدي بالنسبة للنظام المالي هو عدم جعله خطيرًا."
Translation:
Translated by AI
